国产矿短缺加剧，铝矾土涨势不改

铝土矿：汾渭平原环保高压，国产矿短缺加剧。国内方面，各地区环保压力加大，国产矿价格高位持稳。山西地区受环保政策影响，大批铝土矿开采及加工厂关闭，部分高速路段运输受限，个别氧化铝厂已库存告急；河南地区国产矿品味严重下降，近期涌入大量铝矾土；贵州地区在高额利润驱使下铝土矿外流屡禁不止；广西地区铝土矿供应及价格继续维稳。阿拉丁数据显示，本周市场保持平稳，山西和河南地区铝含量58%-60%、铝硅比4.0-5.0的铝土矿主流价格分别为370-490元/吨裸价到厂和340-470元/吨裸价到厂，个别企业保持490-500元/吨裸价到厂，如果计算资源税和增值税，铝土矿成本已经突破600元/吨；贵州铝含量60%、铝硅比5.5-6.0的铝土矿主流价格保持235-275元/吨裸价到厂不变。因国产矿供应紧张，部分氧化铝厂已逐步改用进口矿。阿拉丁数据显示，进口矿价格维持稳定。其中，澳州铝含量50%、硅含量7%的铝土矿到岸价格44-45美元/吨，铝含量50%以上、硅含量10-11%的高温铝土矿到岸价格41-42美元/吨；几内亚铝含量43-47%、硅含量2-3%的铝土矿到岸价格55-58美元/吨；印尼铝含量47%、硅含量8-10%的铝土矿离岸价格35-36美元/吨；马来西亚铝含量40%、硅含量5%的铝土矿离岸价格26.5-28美元/吨，到岸价格36-39美元/吨，印度铝含量45-47%、硅含量5-7%的铝土矿价格38-41美元/吨。我们认为，目前国产矿供应短缺持续加大，进口矿流入影响有限，在氧化铝价格高涨的刺激下，国产矿价格有望高位维稳或小幅上涨。

氧化铝：积极寻求进口矿供应，出口订单稳步增加。国内方面，本周五阿拉丁（ALD）北方综合价格3300-3500元/吨，周均价环比上涨1.8%；国产现货加权价格3318.8元/吨，周均价环比上涨1.0%；西南成交相对活跃，南北价差在150元左右。因铝土矿供应紧张，多数氧化铝企业原材料库存降至历史低位，部分企业甚至无法满负荷生产。在高利润的刺激下，氧化铝企业纷纷寻求矿石供应增加或稳步替代之法。目前，中铝山东已部分实现烧结法的进口矿石替代，国电投山西正逐步实现几内亚矿石的生产流程适配，河南民营氧化铝企业开始增加外购矿的增量寻购，中铝河南低温磨机流程改造试此外，山东区域利用进口矿直接生产的氧化铝处于投料到增量的过程中。国际方面，美铝在澳大利亚的三家氧化铝厂受罢工影响交货出现延迟，Worsley氧化铝厂检修减产，VitolGroup以FOB价623美元/吨签单Nalco3万吨氧化铝，带动海外氧化铝价格迅速上涨。因国内外价差较大，我国氧化铝出口量持续上升。根据阿拉丁统计，本周可掌握的新增出口订单为12万吨左右，月内可掌握出口订单为26.5万吨左右，预计出口订单总量至少为30万吨，出口绝对量上升加剧了国内供应短缺。我们认为，在国内氧化铝供给短缺叠加出口订单持续上升的影响下，氧化铝价格有望短期攀升至3500元/吨。

电解铝：下游需求不及预期，成本继续支撑铝价。本周成本上涨继续提振铝价，长江有色市场铝锭均价周度上涨160元/吨至14780元/吨。根据阿拉丁统计，至8月31日，国内电解铝主流价格华东14760-14800元/吨，较上月底上涨410元/吨；华南14820-14920元/吨，较上月底上涨330元/吨。供给方面，虽然三季度电解铝产能投放项目较多，然而，因受制于资金、技术和电力等因素，投产进展十分缓慢，阶段内难以对供应产生集中冲击。需求方面，8月份国内铝需求呈现转淡态势，一方面是因为资金紧张制约了房地产等行业的发展，另一方面则是因为出口订单在二季度因贸易战隐忧而激增，三季度后有所下降。库存方面，SMM数据显示，本周四铝锭库存为174.7万吨，周度上升0.9万吨。成本方面，氧化铝价格上涨势不可挡，至月底，全行业的加权平均成本接近15000元/吨。我们认为，需求下降带来不利影响有望随着9月传统旺季的到来所有减弱，成本硬性支撑将继续助推铝价上涨，如果9月份消费旺季被证实，铝价有望在15000的基础上攻击16000关口，如果叠加自备电清理政策及采暖季限产等政策的超预期，不排除创出更高铝价的可能。