水泥耐火材料是未来增长的动力

　　5月底，河南耐火材料公司拥有熔铸锆刚玉产能18000吨，碱性耐火材料15000吨，硅质耐火材料15000吨。预计2012年底，将新增熔铸锆刚玉产能8000吨，碱性耐火材料20000吨，硅质耐火材料25000吨，铝硅质耐火材料15000吨。公司产能将实现大幅增长，特别是水泥窑用耐火材料(碱性、不定形耐火材料和铝硅质耐火材料)产能的快速扩张使得公司业务领域延伸至水泥以及冶金、电力、石化等行业。从公司收入结构来看，传统的玻璃窑耐火材料熔铸锆刚玉和熔铸氧化铝产品收入比重呈下降的趋势，这跟公司大力拓展水泥耐火材料等其他行业市场有关。

随着水泥窑用耐火材料产能的逐步释放，公司来自水泥耐火材料的收入将快速增长，预计未来3年其收入规模有望达到玻璃窑耐火材料水平。玻璃行业由于国家限制产能扩张的政策，未来新建需求将大幅减少，由于玻璃行业的耐火材料需求约有一半来自新建玻璃窑的需求(另一半来自冷修需求)，公司未来两年来自玻璃行业的需求将会明显减速，未来的需求一方面将依赖存量窑冷修或升级需求，另一方面对于高品质玻璃需求比重的提升将提升单体窑所需耐火材料的档次和数量。

与玻璃行业类似，水泥行业未来2年新建水泥窑的需求将大幅减少，但由于公司目前来自水泥行业的收入规模较小，未来仍将有望实现较快的增长。一方面水泥耐火材料市场容量约是玻璃耐火材料的两倍，另一方面公司与国内大型水泥企业保持了良好的关系，特别是其实际控制人中国建材集团本身掌控上亿吨水泥产能，与其他企业相比，在同等条件下公司将获得更大的优势。我们认为随着公司不定形耐火材料和碱性耐火材料产能的逐步释放，公司来自水泥行业的收入增速将大大快于玻璃行业的收入增速。

另外，很多耐火材料公司自主研制的无铬碱性耐火材料符合目前绿色环保的趋势，虽然国家目前没有强制限制含铬碱性耐火材料的使用，但是一些大型企业已经开始注重环保，公司的无铬碱性耐火材料已经在国内一些大型水泥企业使用。目前除了公司以外，能生产无铬碱性耐火材料的企业仅有奥镁和雷法两家外资企业，市场前景较好。